微型逆变器行业研究报告：渗透率提升，需求爆发

一、微逆优势：安全性高、发电增益高、灵活性高

光伏逆变器的主要作用为实现电能的转换，将光伏组件产生的直流电转化为电网传输和 用户使用的交流电，是光伏系统的组成要素之一。根据技术路径不同，光伏逆变器主要 包括集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。从应用场景来看，微型逆变器通常适 用于分布式发电系统，常用于户用屋顶和工商业屋顶等场景；集中式逆变器主要用于集中式发电系统，常用于大面积且光照强烈的场景，如荒漠、山地等；组串式逆变器功率范围较广，兼容分布式和集中式发电场景。

和其他产品相比，微型逆变器具备更高的安全性、更高的发电增益、以及更灵活的安装 方式。为了实现组件级关断，与微型逆变器形成互补的效果的还有“组串式逆变器+关断器”和“组串式逆变器+优化器”产品，微逆与这些产品统称为组件级电力电子（MLPE）， 与其他两种产品相比，微型逆变器最明显的优势是具有直流电压低的特点，能消除发电过程中的火灾风险。但目前微逆成本较高，价格方面存在劣势。

二、需求端：安规标准提升+价格下降，微逆渗透率将快速提升

（一）行业：初始成本下降+发电效率提升，光伏成为最便宜的能源

光伏系统成本持续下降，发电效率不断提升。目前，光伏发电已经基本实现与火电平价。 CPIA数据显示，2022年地面电站的初始成本预计下降为3.93元/W，较2016年下降46%； 工商业分布式电站初始投资成本预计为 3.53 元/W，较 2017 年下降 58%。初始成本和效 率提升带动光伏发电的LCOE迅速下降。LAZRD 数据显示，2009-2021年，光伏发电LCOE 累计下降 90%，达到 36 美元/MWh，是成本最低的能源方式。

光伏发电量当前占比较小。根据 BloombergNEF 测算，2022 年 3 月全球光伏累计装机达 到 1TW。尽管光伏行业已经快速发展多年，但截至 2021 年底，全球光伏发电量占比约为 5%，占比仍然较低。 新能源替代趋势强劲，光伏发电未来提升空间较大。目前中国、美国、欧盟等多个国家和地区正在加速新能源替代，未来光伏发电量占比将持续提升。假设 2030/2050 年光伏 发电量占比提升至 23.7%/40%，预计光伏累计装机将达到 6.8/18.7TW，到 2030/2050 年 光伏每年新增装机平均增速将达到 22%/16%。

（二）趋势一：全球分布式光伏发展迅速，微逆应用天花板打开

分布式光伏具有单个项目容量小、可安装范围广、并网流程简单、收益率高的特点。按 照使用场景分类，可以分为工商业分布式和户用分布式。 在全球光伏市场中，由于中国等发展中国家集中式光伏快速发展，2011-2016 年全球分布 式装机占比呈现下降的趋势。随着分布式光伏装机成本与集中式差距逐步缩小，分布式 装机开始发力。同时，欧美等国家和地区推进屋顶光伏计划，全球分布式光伏占比得以 逐渐回升。2021 年，全球新增分布式项目约 77GW，占比达到 44%。 从全球光伏装机的主流国家来看，我们认为未来 2-3 年分布式光伏装机增速将保持较高 增速。

中国：2021 年，中国新增分布式项目约 29GW，同比增长 88%，占比达到 55%。为了推 进分布式光伏发展，中国近两年陆续推出屋顶光伏政策。一是2021年 6 月国家能源局下发“整县推进”的通知，针对试点县市党政机关/公共建筑屋顶/工商业厂房/农村居民屋顶安装光伏比例不低于 50%/40%/30%20%；二是分布式国补退坡之后，各地方政府也陆续出台分布式地方补贴，如浙江瑞安 2022-2023 年对屋顶光伏项目按实际发电量给予 0.1 元 /KWh 补贴；三是2022 年 6 月出台《“十四五”可再生能源发展规划》强调，到 2025 年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到 50%。

美国：2021 年，美国新增分布式项目约 6.4GW，同比增长 20%，占比 27%。美国联邦政府的税收抵减政策可以降低光伏装机成本，州政府推行的净计量电价政策允许用光伏发电抵扣电网用电费用。2022 年 8 月，拜登政府签署《通货膨胀削减法案》，将投资税收抵免政策（ITC）延长至 2032 年，工商业发电项目投资税收抵免比例由目前的 26%提升至 30%。

欧盟：2021 年，欧盟户用和工商业装机达到 15.7GW，同比增长 23%，合计占比达到 58%。 2022 年欧盟委员会发布 REPower EU 计划，旨在摆脱对俄罗斯化石燃料的依赖。计划提 出到 2026 年，所有面积大于 250 平的新建公共和商业建筑必须安装屋顶光伏；到 2027 年，所有面积大于 250 平的公共和商业建筑必须安装屋顶光伏；到 2029 年，所有新建住 宅安装屋顶光伏。

综合来看，前几大光伏装机市场中国、美国、欧洲的分布式装机占比预计在未来几年继续保持较高水平。预计到 2025 年全球分布式装机将达到 229GW，2021-2025 年CAGR 31%。

（三）趋势二：政策推动分布式光伏安全发展，微逆渗透率将快速上升

目前全球逆变器市场占比最高的仍然是组串式逆变器，其次是集中式逆变器，微逆产品 占比较低。按价值量计算，2020 年集中式/组串式/微型逆变器的份额分别为 24%/68%/8%。 由于微逆的每瓦单价最高，按出货量口径，预计微逆的份额更低。

从历史数据来看，集中式逆变器的份额正在逐年下降，组串式逆变器和微逆的份额正在 提升。展望未来，我们认为组串式逆变器在集中式电站的占比将会逐渐提升；中短期来看，微逆在户用光伏领域的占比将逐渐提升；长期来看，当微逆性价比进一步提升后， 微逆在工商业电站的份额有望提升。

组串+优化器/关断器和微型逆变器安全性高。在光伏发展的早期阶段，大型地面电站的 发电成本低，得到快速增长。在大功率的发电系统中，集中式逆变器具备成本低的优势，并且集中式电站大多安装在沙漠、戈壁、荒漠等地区，对安全要求不高。随着光伏应用 的多元化，屋顶光伏开始走进户用和工商业领域。对于工商业电站，需要兼顾成本和安 全性，所以组串式逆变器和组串+优化器/关断器兼有。对于户用屋顶电站，业主更注重 安全性，所以组串+优化器/关断器和微型逆变器更为适合。

美国是目前最早强制要求在分布式电站使用组件级关断产品的国家。2014 年美国公布国 家电气规范（National Electrical Code），加强了在安全性的要求。在逆变器方面，需要有 快速关断、防拉弧保护等功能。2017 年美国对 NEC 做出更新，允许组件排列更加密集， 但对安全性要求不变，这导致分布式光伏必须要使用组件级关断产品。同时，这一条款 规定在 2019 年强制执行。在最新版的 NEC2020 文件中要求，以距离到光伏矩阵 305mm 为界限，界限范围外，在触发设备启动后 30S 内，电压降低到 30V 以下；界线范围内， 要求在触发设备启动后 30S 内，将电压降低到 80V 以下，或具有“光伏危险控制系统”。 由于强制规定，美国的 MLPE 产品应用范围较广。

受益于美国政策，两家 MLPE 上市公司 SolarEdge 和 Enphase 在过去几年迅速发展。 SolarEdge 主要产品为组串式逆变器和优化器，SolarEdge 的优化器采用 ASIC（专有集成 电路）和 PLC（电力载波通信技术）专利技术，在美国具有专利保护，所以公司发展迅速，2013-2021 年公司营收 CAGR 49%。Enphase 是目前全球微型逆变器最大的厂商，在微逆行业的市占率约为 80%。2013-2021 年公司营收 CAGR 25%。2022 年Q1，SolarEdge 和 Enphase 营收增速分别为 62%、46%，保持高速增长。目前两家公司在美国的分布式市场份额合计预计超过 80%。

除美国外，加拿大、德国、澳大利亚等国家对分布式光伏安规标准不断做出提高，普遍采用强制安装关断器的方式提高分布式屋顶光伏安全性。中国国家能源局 2021 年底发布 了《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》，要求光伏组件具备安全关断保护功能，旨在进一步加强分布式光伏发电安全工作。微型逆变器的低压接入特性可以满足上述安全性规范要求，无需增加额外配件或其他安全措施。 随着下游应用对直流高压风险的逐渐重视以及相关规定的不断趋严，微型逆变器作为能够实现组件级控制的逆变器可以满足相关要求，未来发展空间广阔。

（四）趋势三：微逆持续降本，替代性逐渐增强

由于微型逆变器单体功率较小、产品集成度高、制造难度更高，所以目前微型逆变器是 各类逆变器中成本和价格最高的产品。2021 年，集中式/组串式/微型逆变器的单价约为 0.20/0.35/1.21 元/W。从历史价格来看，同种类的逆变器价格呈现逐年下降的趋势。 2015-2021 年，集中式逆变器和组串式逆变器价格下降 73%/66%，近几年微型逆变器的 价格也不断下降。 降价的同时，微逆企业的毛利率仍然维持在较高水平。随着技术的快速发展，微型逆变器的成本也在不断降低。2022 年，昱能科技在公告中提到，公司微逆成本已从初期的 0.33 美元/W 降低到 0.09 美元/W。从公开数据看到，微型逆变器企业的毛利率呈稳中有升的趋势，一般企业毛利率在35%或更高水平。

微逆有望复刻组串式逆变器的发展路径，通过降价来提升市场份额。回顾历史，中国光 伏行业最初以地面电站为主，集中式电站占比更高。以华为、阳光为主的国产逆变器品 牌也以集中式逆变器为主力产品。随着组串式逆变器的价格逐渐下降，并与集中式逆变器价差缩小，其占比迅速提升并超过集中式逆变器。2018 年，国内组串式逆变器价格降至约 0.52 元/W，与集中式价差约为 0.2 元/W，市场占比达到 60.4%，成为占比最高的逆 变器产品。截止目前，组串式逆变器的均价仍然高于集中式逆变器，但由于发电增益更 高，组串式逆变器保持最高占有率。 当前微逆与组串是逆变器的价差仍然较大，但随着微逆价格下降，与组串式逆变器价差缩小，微逆的渗透率将会快速提升，户用市场的占比将首先提升。同时，微逆在部分场 景替代组串式逆变器或组串+优化器/关断器的趋势也将更加明显。一般来说，光伏电站具有投资属性，屋顶电站投资收益和安全性同样重要。微逆作为安全性最高的逆变器产 品，与其他产品的价差越小，替代性越强。

相比其他逆变器产品，微型逆变器在部分场景已经具备发电量以及经济优势。在分布式 项目中，屋顶朝向复杂、阴影遮挡等环境因素对系统的发电量影响较大，微逆多路MPPT 能有效解决这些问题。一般来说，使用微型逆变器，在相同条件下，比组串式逆变器多 发电 5%-25%。 从经济性上来看，一是将微逆、组串式逆变器、组串+关断器进行对比，当微逆发电增益 超过 10%，微逆比组串式逆变器 IRR 更高。当微逆发电增益超过 8%时，微逆比组串+关 断器 IRR 更高；二是将微逆和组串+优化器进行对比，当微逆发电增益超过 2%，微逆的 IRR 更高。

展望未来，微逆成本有望持续下降，经济性也将越来越明显。微逆降本主流方式包括增 加多体架构、提升组件功率、提高转换效率、原材料国产化等。 一是增加多体架构是指增加单台微逆可接入的组件数量，通过这种方式，部分元件的成本 可以平摊，使得单瓦成本下降。根据我们测算，一拖一微逆产品的单瓦成本可能高达 0.994 元/W，一拖八微逆产品的单瓦成本可以下降至 0.455 元/W。二是随着硅片大型化，组件的功率也在不断提升，通过提高单台微逆输入电流的上限，使 得单台微逆可以接入功率更高的组件，从而摊薄单瓦成本。 三是提高转换效率可以增加发电量，从而降低电站整体的 LCOE。目前国产微逆转换效率 大约在 96.5%-96.7%，相较海外微逆品牌仍有提升空间。 四是提高元器件国产化率可以有效降低微逆成本。以禾迈为例，公司进口原材料包括贴片 电阻、贴片电容、二极管等半导体器件，占采购总额约 18%。未来随着国产元器件占比 提升，价格下降 20%-30%，微逆成本将下降 6-7 分钱/W。

（五）市场空间：预计 2021-2025 年微逆行业年平均增速为 74%

综上，随着分布式快速发展、各国政策对安全性要求提高、微逆自身不断降本的三重趋 势下，微逆渗透率将会逐步提升。根据我们预测，2022 年全球微逆龙头公司的出货量将 达到 7.97GW，预计全行业将达到 10GW 左右，占比提升至 4%左右，占分布式比例预计 提升至 9%左右。 假设 2025/2030 年微逆渗透率分别达到 8.7%、16.2%，微逆出货量将达到 43/176GW。预 计 2021-2025 年微逆行业年平均增速为 74%，2021-2030 年行业平均增速为 50%。预计 2025/2030 年微逆行业市场空间将达到 377/1079 亿元。

（六）趋势四：借力渠道协同，户储市场打开新增量

储能行业正处于快速发展期。随着光伏和风电的装机不断增加，其发电不稳定性及间歇 性正逐步成为新能源发电装机的制约，因此储能是全球电力系统转型中不可或缺的环节。 据 CNESA 数据，2021 年全球电化学储能累计装机 24.3GW，同比+70%；全球新增电化学储能装机 10.0GW，同比+112%。 海外户用储能市场是最先爆发的市场之一。2022 年由于俄乌战争加剧能源焦虑，能源价 格持续上涨，欧洲户用储能市场需求高涨。对于组串式逆变器和微逆企业来说，海外户 储市场和原有逆变器业务的渠道有协同性，通过原有渠道拓展储能业务将成为新增量。

三、供给端：海外品牌占比高，国产品牌在价格成本和产品上更具优势

（一）国产微逆份额持续提升，预计海外企业占比将下降

微逆行业高速增长，海外份额领先，国产逆变器快速发展，份额呈上升趋势。市占率方面，海外 具备先发优势，市占率最高。根据我们测算，预计 2021 年 海外全球市占率约为 60%,，国产微逆份额约 17%左右。2022 年随着国产微逆企业的崛起，预计海外市占率将有所下降，国产企业份额将达到 25%。出货量方面，海外年出货量已经达到 1045 万台，国产微逆品牌出货量在 40 万台左右，各家企业过去几年都呈现快速增长的趋势。营收增速方面，微逆行业过去几年增速较快，2022H1 平均营收增速为 89.49%。

（二）微逆产品毛利率较高，国产品牌价格成本具有优势

国产品牌具备性价比优势，毛利水平较高。毛利率方面，微逆企业毛利率普遍偏高。

从成本端来看，国产微逆的成本显著低于海外品牌。Enphase 主要产品为一拖一和一拖二， 国产品牌主力产品为一拖二和一拖四，电能变换的效率高，单瓦成本更低。从价格端来 看，国产品牌的价格具有一定优势。国产品牌单瓦价格较海外品牌大约低 0.6-0.8 元/W， 具备较大优势。随着国产微逆的单瓦价格不断下降，国产品牌的价格优势越来越明显。 综合来看，国产品牌的价格和成本更低，随着国产逆变器的成本下降，未来毛利率仍有提升空间。

（三）国产品牌产品覆盖度更广，在质保期和转换效率上与海外差距较小

从产品角度来看，国产逆变器的功率密度更高、产品覆盖度更高，转换效率差距较小。 功率密度是指微逆额定功率与其体积的比，高功率密度代表更的集成度，体积越小代表 散热越好、算法更优。 转换效率是指交流端输出能量与直流端输入能量的比，更高的转换效率代表同样的直流 电能输入下产能胜多的交流电能输出。从转换效率来说，几家企业差异不大。产品覆盖度是指各家品牌的产品功率范围，功率范围越大代表能覆盖的发电场景越多。 从产品覆盖度来看，国产逆变器的产品覆盖度更高，可以覆盖 400-4000W 的功率范围。 其中有一拖一、一拖二、一拖四和一拖六产品，覆盖度最广。

（四）国产品牌已在新兴市场发力，逐渐向欧美市场渗透

海外出货集中于美国市场，国产品牌逐步抢占新兴市场。从销售区域来看，美国和 欧洲对于微逆的接受度较高。海外一家本土品牌，在美国市场具有绝对优势。

2021 年国内公司逆变器业务实现爆发式增长，成为公司主要业绩增长点。公司逆变器产品销 往海外多个国家，2022年H1逆变器营收占比48.91%，营收贡献率第一；毛利占比46.5%， 利润贡献率第一。毛利率增幅明显，净利润逐年增长。2017-2021 年公司毛利率水平稳定在 20%左右，2018 年后由于转让低盈利业务同时快速发展逆变器业务，电路控制系列毛利率快速提高，公 司整体盈利能力增强。2022 年 H1 公司毛利率达 27.43%，同比增长 6.67pct。公司净利率 持续上升，从 2018 年的 6.1%上升到 2022H1 的 18.93%，增长 12.83pct。

公司费用率平稳，控费能力优秀。2017-2019 年公司期间费用率分别为 13.3%/12.2%/9.5%， 呈下降趋势；2020-2021 公司期间费用率稳定在 8%左右，2022H1 下降至 5.23%，其中销售/管理/研发费用稳定，分别为 2.61%/2.08%/3.23%，财务费用同比大幅下降 2.67pct 至 -2.69%。公司于 2021 年 3 月上市，上市募集资金主要用于生产线扩张，其中用于逆变器生产扩张投资 1.87 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

转载精选报告来源：未来智库